汤臣倍健(300146)

  汤臣倍健发布 2019 年一季报,公司录得收入 15.7 亿元,同比+47.1%,收入增速超预期,录得归母净利 4.97 亿元,同比+33.7%,挨近前期成绩预告的上限。

  出资关键

  多途径持续推动大单品战略

  19Q1 主品牌收入同比+29.8%,好于上一年全体主品牌的收入增速,健力多收入同比+69.4%。从预收款看, 19Q1 相较本年年初削减 3 亿左右,上一年 Q4 因为经销商方针提前完结,公司将精力更多的集中于途径自查以及品牌建造中,本年 Q1在医保方针收紧渠终端自查的大布景下,仍然获得收入的高增速实属不易。估线下药店途径收入增速约 30-40%;电商途径因为上一年使命完结今后,对战略、价格体系、办理都做了相应的调整, 1 月份增速较低, 2 月份敏捷康复,估计全体仍然有超 20%增速;受电商法影响,部分代购有甩货行为,但从面临澳洲本地出售的终端数据来看, Life-space 终端出售仍然坚持较好增加态势、而国内 3月份敞开途径铺设, LSG 极推动整合,关于收入增速超预期发生活跃影响。

  LSG 并表影响毛利和费用

  因为 LSG 毛利约为 56%,低于汤臣主体 67-68%的毛利水平, 19Q1 公司全体录得毛利率 67.2%,同比略下滑 0.4ppt, 相较 18Q4 毛利率同比-5.7ppt 已有显着改进,首要得益于汤臣从上一年双十一开始活跃办理途径供应链价格问题,本年公司方案关于 LSG 全年完结 5 万家医药零售端途径铺设。 19Q1 出售费用率同比+3.5ppt,首要受品牌建造投入以及 LSG 并表影响,本年广告费用多会承认在Q1,以削减 Q4 费用的压力,全体来看全年费用率滑润;办理费用率(包含研制费用)同比+1.6ppt, 首要是因为 LSG 的无形资产摊销,并表要素以及出售费用承认的节奏致使赢利增速略低于收入增速。

  主品牌+三大单品齐下,敞开新一轮增加周期

  汤臣继 2017 年事务、结构调整, 2018 年夯实大单品战略, 2019 年将多方位急进开展。(1)发动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提高战略;(2)测验健力多+LSG+健视加三大单品齐发的战略;(3)敞开电商品牌 3.0 战略;(4)加强深化商超、母婴途径的建造等。多行动齐发,以敞开新一轮增加周期。

  盈余猜测及估值

  咱们估计 2019-2021 年收入分别为 57.3 亿 /69.2 亿 /82.0 元 , 同比+31.7%/20.8%/18.5% , 净赢利分别为 12.6 亿 /15.5 亿 /18.7 亿元 , 同比+25.4%/23.1%/21.1%,考虑收买 LSG 增发股份,对应 EPS 分别为 0.80 元/0.98元/1.19 元,现在公司股价对应 19/20 年 PE 分别为 24X/19X,保持买入评级

  危险提示

  药店医保卡的持续收紧/LSG 收入增速不达预期

(文章来历:浙商证券

(责任编辑:DF207)

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